問．章

2月3日PayPal公布去年第四季財報，總交易量成長6%，聽起來不錯。但股價當天暴跌16%，盤前一度跌破9%。你朋友群組可能在討論「業務明明在成長為什麼反而跌」，摩根士丹利1月28日就把目標價從51美元砍到50美元，理由是品牌結帳成長放緩。等等，同一份財報裡有成長也有放緩，市場為什麼只看後者？ 小明 ： 章桑你看 PayPal 那份財報，交易量不是成長6%嗎？為什麼股價反而暴跌16%？這不合理啊。 章桑 ： 慢著，你說的「成長6%」是指總交易量，但市場盯的是另一個數字。2月3日那份財報裡，品牌結帳只成長1%，去年同期可是6%。你老闆如果跟你說「公司營收成長了」但接著補一句「賺錢的部門卻縮水」，你會覺得是好消息嗎？ 小明 ： 所以總交易量和品牌結帳是兩回事？我以為業務量增加就代表公司在賺錢。 章桑 ： 這就是關鍵。PayPal的業務分兩塊：品牌結帳（你在網站看到的PayPal按鈕）是高利潤，無品牌處理（背後代收代付）是低利潤。總交易量6%成長，但拆開來看，成長的主要是低利潤那塊，高利潤的品牌結帳從去年6%掉到現在1%。你接了一堆低毛利訂單把產能塞滿，但高毛利客戶的訂單反而接不到，這時候總訂單量再高也沒用。 小明 ： 可是為什麼品牌結帳會突然從6%掉到1%？去年不是還好好的嗎？ 章桑 ： CFO Miller 在電話會議裡提到美國零售市場疲軟、國際業務遇到阻力。但更大的問題是，她說2026全年獲利展望是「低個位數下降到小幅上升」，華爾街本來預期8%成長。假設你專案明年預算被砍，老闆還說「原本規劃的2027目標我們不提了」，你同事會怎麼看你這個專案的未來？市場也是這樣想的。 小明 ： 那為什麼1月28日摩根士丹利就提前降評？他們怎麼知道財報會這麼差？ 章桑 ： 他們沒有內線，但品牌結帳成長放緩是趨勢問題。從去年Q2到今年Q4，這個數字從高點一路往下，摩根士丹利看的是這個軌跡，不是單季變化。如果你負責的模組從每季6%成長掉到5%、4%、1%，不用等到歸零，主管看到趨勢轉折就會問「這個模組還能撐多久」。PayPal現在就是這個狀況，市場不是在懲罰現在，而是在逃離看不到轉折的未來。 小明 ： 所以重點不是現在賺不賺錢，而是市場看不到成長動能會從哪裡來？ 章桑 ： 對，而且還有一個更尷尬的點。2月3日同一天，PayPal宣布HP的 Enrique Lores 三月接CEO。董事會...