ASML訂單創新高，為何市場還在猶豫？

ASML在1月28日公布2025年第四季財報，單季訂單132億歐元，在手訂單衝上388億歐元歷史新高。台積電連續上修2026年EUV訂單，從最初22台增至28台。但分析師郭明錤同一天指出，ASML的2026年EUV出貨量可能達67台，遠超市場預期的53到55台。訂單看起來很猛，但這到底是供不應求的警訊，還是產能終於要釋放的好消息？別急著下結論，我們先把觸發條件找出來。

小明：

大家都說ASML訂單爆了是好事，可是股價漲一波之後又開始震盪，這到底算利多還是隱憂？我有點搞不清楚。

章桑：

你注意到重點了。ASML這次公布的在手訂單388億歐元確實創新高，但這數字背後有兩種完全相反的解讀。第一種看法是客戶搶著下單，代表未來營收有保障。第二種看法是訂單堆積如山，代表產能跟不上交期，客戶根本拿不到貨。兩種邏輯都站得住腳，關鍵在於ASML能不能把這些訂單在合理時間內變成出貨。

小明：

所以訂單多不一定是好事？就像餐廳大排長龍，可能是生意好，也可能是廚房出菜太慢？

章桑：

對，你這比喻很準。現在的狀況更複雜一點，台積電原本訂22台EUV設備，去年10月改成25台，現在又追加到28台。這種連續追單通常有兩個原因，一是客戶對未來需求更有信心，二是擔心排不到產能乾脆先卡位。台積電1月中旬法說會宣布2026年資本支出最高可達560億美元，比2025年增加33%。這筆錢很大一部分要買ASML的設備，但問題是ASML的供應鏈夥伴蔡司要到2027年才會大幅擴產，EUV光學系統產能預計增加20到25%。

（小明皺眉）

小明：

等等，那今年2026年怎麼辦？訂單塞車，客戶拿不到貨，ASML不就變成瓶頸了？

章桑：

這就是市場在觀望的原因。我們可以推兩個情境，第一種是ASML勉強擠出67台EUV設備，但交期拉長，毛利率因為趕工成本上升而低於預期，那訂單再多也只是帳面數字。第二種是ASML提前調動資源，透過漲價和優化排程同時解決供給壓力，那388億在手訂單就會在接下來幾季逐步轉成營收。現在公司給的2026年營收指引是340到390億歐元，這區間拉得很寬，高標比市場原本預期的360億多了30億，但低標又剛好壓在市場共識附近。

小明：

那我要看什麼指標，才能判斷ASML是擠得出來還是真的塞車？

章桑：

你要盯四個訊號，第一是每季實際出貨台數，如果連續兩季都低於預期就要小心。第二是毛利率，ASML這次給的指引是51到53%，如果未來幾季往下掉，代表趕工成本吃掉獲利。第三是台積電和三星的資本支出執行進度，如果客戶開始延後付款或調整訂單時程，就表示他們也不急了。第四是中國市場的訂單占比，ASML為了符合美國出口規範，預計在2026年第四季推出降規版的浸潤式DUV設備1965i，這會影響整體產品組合和平均單價。

小明：

聽起來關鍵不是訂單數字本身，而是ASML能不能準時交貨，還有客戶會不會真的拿到設備就開始量產。我是不是該問自己一個問題，手上持有的半導體股，到底是賺設備財還是賺晶片財？

章桑：

對，這問題很實際。ASML賺的是設備財，營收認列在出貨那一刻，但客戶裝機到量產還要好幾個月。如果你買的是台積電或記憶體廠，那真正受惠要等到2026年下半年到2027年，因為新設備要先裝好調校才能開始貢獻產能。如果你買的是ASML或它的供應鏈，像是台灣的家登、帆宣這些做設備零組件和廠務工程的公司，那你要確認的是出貨節奏和應收帳款週轉，而不只是看訂單公告。供應鏈的訂單能見度通常比ASML本身晚一到兩季反應，所以這波在手訂單創高對台廠來說是落後指標，真正要看的是ASML接下來會不會對供應商追加急單或調整交期。​

（章桑停頓）

章桑：

還有一點要提醒你，Intel雖然還沒正式下單，但已經開始跟ASML協調2026和2027年共20到30台EUV的額外需求，其中包括3到5台High-NA EUV。如果這筆單子確認，ASML的排程會更緊繃，到時候不只是產能問題，還會牽涉到誰先拿到貨的優先順序。你手上如果有半導體股，現在最該做的不是猜ASML能賺多少，而是確認你持有的公司在這條供應鏈的哪個位置，以及它的營收認列時間點跟設備交期有多大時間差。​

重點整理

• ASML在手訂單388億歐元創歷史新高，但關鍵在於能否準時轉化為出貨​

• 台積電連續上修2026年EUV訂單至28台，資本支出最高達560億美元

• 供應鏈夥伴蔡司2027年才會大幅擴產，2026年產能緊繃仍是風險​

• ASML 2026年營收指引340至390億歐元，區間寬度反映不確定性​

• 觀察重點包括每季出貨台數、毛利率、客戶資本支出執行進度和中國市場新產品推出時程

最後想說的話

訂單數字會說話，但不會說全部的話。就像你看到工廠外面排隊的貨車很多，可能是生意興隆，也可能是倉庫塞爆了出不了貨。ASML現在面對的不只是需求旺盛，更是一場供給能力的壓力測試。如果你手上有相關持股，不妨問自己一個問題：你買的是訂單數字的想像空間，還是實際出貨後的真實獲利？這個問題的答案，會在接下來幾季的財報裡逐一揭曉。

歡迎和我分享你的觀察與看法。

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